券商板块业绩难有实质性好转 政策为创新预留空间

　　本周二，沪深两市呈现单边下跌的走势，2300点关口失守。作为领跌品种，券商股跌幅逾3%。据了解，这已经是券商板块连续第二个交易日处在跌幅榜前列。“板块的表现主要受业绩的拖累。”谈及券商股“跌跌不休”的原因，市场人士如是说。

　　根据中国证券业协会公布的证券公司2011年经营数据：证券公司未经审计的财务报表显示，109家证券公司全年实现营业收入1359.5亿元，同比下滑28.9%；全年累计实现净利润393.77亿元，同比下滑49.2%。其中，90家公司实现盈利，占证券公司总数的83%，而去年同期，106家公司全部盈利。

　　“这主要是由于经纪业务收入大幅下降且市场低迷致使券商自营亏损所致。”在较新发布的策略报告中，安信证券的研究人员表示：“从经纪业务来看，2011年日均交易量为1731亿元，较2010年下滑23%；从自营业务来看，上证综指全年下跌23%，对券商自营形成重大打击。此外，2011年投行股票连接融资额为7590亿元，较2010年也下降了23%。”

　　一方面，传统业务受制于市场行情的低迷；另一方面，创新业务也难以短期内提高业绩。重重压力之下，自去年年底开始，券商板块便持续低迷。数据显示，沪深300指数12月区间跌幅为6.97%，而证券行业指数12 月区间跌幅为10.45%，落后于市场3.48%。同时，流通市值换手率降到了12.04%，仅高于10月份的换手率11.73%。

　　一再走弱的券商板块何时才能“柳暗花明”？记者在翻阅较近一个月机构发布的策略报告时发现，市场的态度普遍呈中性。

　　“传统业务尤其是经纪业务仍然是大部分券商重要的业务收入来源，而经纪业务和自营业务直接受制于市场行情的弱势以及交易量的低迷。同时，从短期来看，创新业务仍处于发展初期，对券商的业绩贡献占比依然较小。因此，在目前市场行情没有明显回暖的情况下，券商业绩难有实质性好转。”华泰联合证券的研究人员表示：“不过，从另一方面看，市场换手率已经触及近年来的低位，佣金率下滑的趋势也已经放缓，因此券商业绩进一步下滑的空间也较为有限。”基于此，华泰联合证券表示给予证券行业“中性”评级。

　　值得一提的是，对于行业下一阶段的发展，机构普遍提及证监会日前下发的《完善证券公司风控指标体系总体思路（征求意见稿）》。据了解，该项政策将证券公司的净资产与负债比例下限从20%调整至10%，这意味着证券公司的理论较大杠杆率从5 倍提高到10倍。而事实上，自2008年《证券公司风险控制管理办法》实施以来，证券行业杠杆率较高仅达到3倍左右，从未接近过5倍的理论较大杠杆率，也显著低于保险、银行等其他金融子行业。“该项政策提升了证券公司杠杆率的理论上限，这是为以后的创新业务发展预留了空间，例如即将推出的转融通。”市场人士表示。

　　中金公司也在报告中指出，尽管《完善证券公司风控指标体系总体思路（征求意见稿）》在短期内不会给证券公司带来实质性的影响，但明确了鼓励证券公司发展创新业务的长期政策导向。中金公司认为，由于该项政策仍然延续了对证券公司“扶优限劣”的政策，因此大的券商将获得更多收益，维持“弃小就大”的选股策略。天相投资也表示，中国证券业正向综合性、增值服务等创新业务模式转变，而大券商创新业务受益明显，估值较低，可以重点关注。