张懿宸：投资要平衡长期价值和短期收益

　　【财新网】（记者 郑斐）3月6日，在全国政协委员驻地，中信资本首席执行官、全国政协委员张懿宸对财新记者透露，中信资本人民币基金已经募集完成，首期人民币基金的募资规模将达到30亿元。

　　加上去年年底完成募集的创投基金，中信资本已经形成一个包括私募基金、创投基金、夹层基金、房地产基金、公开市场基金的跨美元和人民币的综合投资平台。

　　2009年以来，人民币基金募资形成一股热潮。但随着二级市场的估值回归和经济转型，业界对人民币PE基金的投资模式正在进行反思。美国资本市场上，中概股风波尚未完全平息，在美上市的中国公司退市又引发引论新的讨论。伴随着互联网、新媒体和通讯领域的不断创新以及传统产业的不断转型，PE基金如何发掘行业中有价值的公司，怎样摆脱投资过程中的价格竞争，是PE行业未来发展需要思考的问题。

　　张懿宸，中信资本首席执行官。2000年加入中信集团，曾担任中信泰富执行董事和中信泰富信息科技公司总裁。2002年，张懿宸参与创建中信资本，随后主持了包括哈药集团、吉粮集团、冠生园、中国投资担保有限公司等大型国有性质企业投资，对中国市场投资和退出颇具经验。

　　财新记者：据我们了解，中信资本的人民币基金获得了社保基金的出资，具体来看，中信资本人民币基金的LP有哪些？在资金的投向上如何安排？

　　张懿宸：中信资本人民币基金首期募集规模30亿元,投资人主要包括全国社保基金及中信资本的两个股东,即中信集团和中国投资有限责任公司(“中投”,CIC)的旗下企业。我们会将中信资本人民币基金分为几部分进行资产配置，40%分给PE基金，20%分给成长资本基金，20%分给房地产基金，剩下的20%是给夹层基金。这样的资金分配比例也得到了社保基金的认可，认为可以分散风险。

　　财新记者：2010年以来，人民币基金在国内的投资非常火爆，一些老牌美元基金都表示在价格竞争上遇到一些压力。您认为人民币基金和美元基金的投资有哪些差异？

　　张懿宸：美元基金和人民币基金面对的是两个完全不同的市场，在投资的那一刻起，公司的架构和未来退出渠道就决定了它需要人民币还是美元的投资，尤其是Pre-IPO的项目更是如此。我们也希望人民币基金和美元基金的投资能够做到项目上的同步，但实际操作上很难。应该说，我们现在既有人民币基金，又有美元基金，能够兼顾两个不同市场的需求。

　　财新记者：中信资本的创投基金第一期是6000万美元，主要的LP有哪些？创投基金的投资方向是什么？募集创投基金的主要目的是什么？

　　张懿宸：中信资本作为一个整体的投资平台，PE基金通常都是投资比较大的项目，单笔不会少于3000-4000万美金。但在投资过程中，我们同时也会遇到一些较小的、特别是涉及新兴行业、高新技术等领域的投资机会，这就需要创投阶段的投资。

　　以往我们这些小规模的投资是通过开信基金（与国开行合作）来进行, 开信基金于去年年底刚刚结束投资期。开信团队以往的投资业绩不错，一直关注清洁能源、互联网和消费升级行业中一些投资机会，这个团队会接着运作中信资本创投基金。创投基金的团队与PE基金是分开的。

　　我们的创投基金首期是6000万美元，总规模计划达到1.5亿美元。LP主要是淡马锡旗下的基金。创投基金将跟我们现有的基金之间形成互补，它的投资依然专注于中国市场，投资行业则会侧重清洁科技、清洁能源、消费者服务、以及科技、传媒和电信领域。

　　财新记者：中信资本不仅面向中国市场，同时还拥有日本基金、国际基金和美国基金。2009年中投公司注资中信资本，作为面向海外的主权投资基金，中投的注资为中信资本的发展带来哪些价值？

　　张懿宸：首先，在对外投资业务方面，中投给了我们很大的资金支持。中投公司注资后，先后成为我们日本基金第二期和国际基金较大的LP。第二个帮助是在项目合作层面。中投会关注很多大的投资机会，中信资本会有机会参与其中。同时，中投公司也会介绍一些中小型的项目给我们，从项目源上对我们进行支持。

　　财新记者：中信资本在中国市场投资了哈药集团、冠生园集团等大型企业，目前尚未有退出。在中国投资项目的退出方面，中信资本有哪些考虑？

　　张懿宸：第一，哈药集团已经把大部分医药业务装入到上市公司哈药股份了，但还没有完全实现整体上市。这主要是因为一些哈药集团旗下略早期的医药项目还需要时间培育。我们还是希望能够以哈药集团整体上市，较终实现退出。哈药今年因为抗生素的管制政策业绩受到了一定影响，未来我们会跟哈药一起更加注重研发和产品。

　　第二，冠生园这个项目正在退出当中，光明集团把冠生园注入了上海梅林，根据当时的协议，光明会把我们持有冠生园的股权买过去。股权收购正在进行当中。

　　另外，近期我们对大型企业的投资还有桂发祥（天津十八街麻花）。我们正在帮助公司做一些收购，希望桂发祥能够走出天津，脱离地方品牌的烙印。目前桂发祥正在筹备上市，已经选定保荐机构。

　　财新记者：中信资本在中国市场已经有多年的投资经验，在您看来，中国市场的投资与退出有什么特点？

　　张懿宸：应该这样说，我们对中国市场的投资都不是Pre-IPO性质的，这就决定了我们投资企业之后，还要帮助企业发展，帮助企业改制，这些工作使得投资的周期比较长，没有3、5年是不行的。如果我们选择在A股市场退出，加上锁定期，整个退出的周期又会拉长。

　　我们现在也在考虑:一方面要做创造长期价值的投资，另一方面也要顾及短期回报，这两种不同的投资思路需要兼顾。

　　财新记者：中信资本已经投资的项目当中，不少是国企性质。投资国有性质的企业，在投资过程和投后管理的过程中有哪些特点？

　　张懿宸：投资国企，需要提供更多的增值服务。国企的公司治理当中的确存在很多不利于公司长期发展的地方，需要我们帮助改变，帮助他们做好公司治理，我们也需要派遣专业的人员。比如哈药集团和冠生园集团，我们都派了专业的管理人员。

　　财新记者：中信资本旗下有日本基金，并且已经有两个项目的退出。同为亚洲市场，日本的投资市场与中国市场项目有哪些特点？

　　张懿宸：日本经济处于发展阶段的成熟期，一些高速增长的机会比较少，主要是在兼并与重组领域有一些机会。同时，日本的企业家也比较保守，但我们会说服他们：我们中信资本不仅仅是做资本运作，更是能够帮助他们开拓中国市场。

　　财新记者：哈药集团是国内医药行业的重要企业之一，通过对哈药集团的投资，您怎样看待未来中国医药行业的发展？

　　张懿宸：一句话，中国医药行业未来拼的是研发。你看美国的医药行业，就是研发为王，小公司研发周期短，像辉瑞这样的大公司就会收购小公司来进行研发。中国目前的医药市场，可以说还是在抢占渠道。但是，国内药监局的医药管理办法也越来越严格，新药审批不是改改剂量就可以的，长期来看会倒逼企业重视研发和产品。

　　我们前段时间刚跟哈药的管理层开过会，强调一定要重视研发和产品，未来一定要在产品上做出自己的特色。

　　财新记者：去年以来，在美国上市的中国公司中有数十家正在进行或已经完成私有化退市。您怎样看待中国概念股退市的现象？

　　张懿宸：中概股退市对私募基金来说其实是一个“一次性”的机会。现在尽管有一些中概股在谋求退市，但是对于互联网企业而言，美国市场还是具备估值领先的优势。其他的行业来看，之前是有一轮“中国热”，但这个热浪过去之后，又出了类似嘉汉林业这样的事情，对中概股的冲击非常大。

　　总体来看，美国市场还是一个“非本土市场”，也就是说美国市场的投资人不是非买中国公司的股票不可。比如亚信的市值已经达到10亿美金，在中国市场一定是非常重要的公司，但在美国市场，尽管是绩优股，但依然不是主流股票。

　　记者评论：

　　国私募市场的投资越来越倾向于“挣快钱”，各路PE机构对Pre-IPO阶段项目大力追捧，期待通过IPO实现快速退出。2011年以来，A股市场估值逐渐回归，以高估值快速入股的PE生存方式有待考验。

　　PE投资追求财务回报是其本业需要，但盲目追求快速回报则会使PE行业陷入低水平的价格竞赛，对PE行业长期发展不利。发现和挖掘企业价值则是PE机构的立足之本，如何平衡财务回报的时间和进行长期价值投资是PE机构需要思考的问题。

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