化工行业：四季度基金继续减持化工板块

　　事件：

　　截止2012年1月21日，基金四季报的数据公布已经完成。共有641只基金已经公布完2011年四季报，据此我们对比分析了化工板块前后两个季度的基金持仓比重及其变动情况。统计口径为季报的全部基金，其中2011年三季报公布股票投资组合的608只基金，2011年四季报公布股票投资组合的641只基金。

　　分析：

　　1．从持仓比重看：四季度基金环比减持化工板块0.68个百分点，低配0.10个百分点

　　按照证监会行业分类标准，截至2011年四季度末，基金持有化工类股票市值占基金持股总市值的比重由2011年三季度的4.34%下降至3.66%，环比下降了0.68个百分；低配化工板块0.10个百分点。

　　2．从仓位变动情况看：石化板块持仓比重增加，石油、化工和化纤持仓比重有所下降

　　2011年第四季度基金持有石油、化工、化纤和石化的重仓股仓位比例分别为0.20%、2.55%、0.07%和0.45%；其中石化板块重仓股持股比重提升0.19个百分点；而石油、石化和化纤则分别下降0.04、0.62和0.06个百分点。

　　3．基金重仓股情况：以减持、退出为主基调

　　具体到个股方面，2011年四季度，基金新进重仓股9家，增仓24家，持平4家，减持24家，退出29家。

　　基金新进的重仓股有：元力股份、如意集团、长园集团、鲁西化工等；增持的股票有东材科技、康得新、联化科技、三聚环保、南岭民爆、久联发展、烟台万华和日科化学等；大幅减持的股票有盐湖钾肥、华鲁恒升、诺普信等；退出的股票有佰利联、金禾实业等。

　　石油石化板块受青睐。四季度，权重个股中国石油基金仓位基本与三季度相同，石化类的中国石化、S上石化受到了基金的增持，油服类公司中海油服、仁智油服基金进入明显，海越股份受到了一定程度的减持。总体来说，石化板块受到基金青睐，一定程度上与权重股中国石化估值较低有关，其控股股东的增持行为也提振了市场信心；另一方面，即将推出的新成品油定价机制也将增加炼油公司毛利，有望打破炼油亏损局面也是基金增持石化类公司的原因。

　　景气度下滑担忧致氟化工遇冷。氟化工板块四季度延续了三季度下滑的走势，基金小幅减持了巨化股份和三爱富，退出了多氟多。我们认为这是因为新冷年开始后，空调产量出现了负增长，在此背景下，基金看空制冷剂业务，而巨化股份和三爱富的制冷剂业务比重较大，而多氟多的氢氟酸业务也将会受到影响。一二季度是制冷剂的旺季，但由于去年的高基数原因，个股业绩势必同比下滑。我们认为一二季度业绩压力释放以后，该板块将具备相当的估值优势。

　　磷化工板块的投资出现了分化。四季度，兴发集团受到小幅增持，澄星股份则被减持。我们认为，磷化工的主要下游化肥具有较强的季节性，三季度旺季过去以后被减持符合我们的预期。而兴发集团兼具磷矿石价格弹性和估值优势，考虑到磷矿石的价格的长期上升趋势，值得长期关注

　　化纤板块整体仍然低迷，市场看点为业绩弹性大、有垄断能力的龙头企业。2011年四季度，化纤行业有7只股票位列基金重仓股中，较三季度锐减5只，除ST海龙（000677）为新近持股以外，并没有一只化纤行业股票被基金增持，从此也可看出，基金普遍对化纤行业的悲观预期。进入第四季度，仍延续三季度低迷情况，一方面由于棉花的价格仍持续走低，而且化纤产品价格再原油价格下滑的背景下也丧失了上游成本推动力，大幅增长难现；另一方面今年人民币升值明显，以及欧美债务危机使得外部对我国服装纺织需求减弱，下游的纺织服装出口形成一定打击，出口量同比增长不显著，因此，化纤行业整体低迷。在下游需求不利、成本推动效应退潮的背景下，具有垄断竞争能力的龙头企业的业绩稳定性受到青睐，这也是为什么江南高纤（600527）未被减持的原因，其在涤纶毛条和复合短纤维上的高市场占有率为其赢得信任。

　　行业季节性淡季中化肥板块呈现减持势头，钾肥减持趋势明显。随着四季度国内农业用肥逐步进入淡季，氮磷肥出口窗口先后结束，国内化肥行业下游需求呈现出放缓的季节性波动，因此化肥板块仍然呈现小幅减持的特点。鲁西化工（000830）由于三季度航天炉投产，业绩存在一定看好预期，成为化肥板块新入的重仓股；而钾肥由于国内库存高企，进口谈判迟迟难以展开，使得2012年春耕行情中钾肥的景气度低于预期，因此盐湖股份（000792）、冠农股份（600251）均遭基金较大幅度减持，这反映出市场对于化肥行业季节性淡旺季波动的理性节奏把握。

　　农药板块重仓持有企业比例环比缩减，关注农药龙头。2011年四季度，农药行业有3支股票位列基金重仓股中，分别为扬农化工（600486）、江山股份（600389）、诺普信（002215），利尔化学（002258）、新安股份（600596）、大成股份（600882）均撤出基金重仓股，诺普信（002215）的持仓量也大幅降低，主要是四季度国内农业用药逐步进入淡季，使农药行业需求进入季节性波动期。预计1季度随着春耕的临近，农药的需求将有所回升，关注农药龙头企业扬农化工（600486）、诺普信（002215）。

4. 投资策略

　　在个股投资策略方面，短期内把握农化板块春耕行情带来的季节性节奏，建议关注湖北宜化（000422）、诺普信（002215）；中长期来看，化纤行业存在超跌反弹的可能性，拥有较高技术壁垒的芳纶产品将实现进口替代并缓解市场供需矛盾的泰和新材（002254）、生产具有长期供需缺口的超细纤维产品且具有上下游一体化优势的华峰超纤（300180）值得关注；同时，氟化工行业在一二季度业绩压力释放以后，该板块将具备相当的估值优势，建议关注板块中相关个股巨化股份（600160）、三爱富（600636）。

5. 风险提示

　　1）原材料价格波动风险；2）板块回调风险；3）业绩不达预期风险。