惠誉：点心债让投资者喜忧参半

　　【财新网】（记者 张宇哲）惠誉今日表示，发达市场面临的不确定性使得投资者寻求将高增长的中国市场作为替代投资目标。已发行的离岸人民币债券（即点心债）即使没有合约保护，投资者也愿意持有,虽然投资者需求上升，点心债的发行量增速将在今年放缓。

　　惠誉称，到目前为止，即使没有合约保护，投资者也愿意持有人民币头寸。对于全球市场大部分寻求通过人民币进行货币头寸多元化的固定收益投资者来说，香港人民币离岸市场是唯一可行的选择。

　　不过，投资者对于点心债缺乏合约保护和经营风险披露水平低于典型的高收益美元债券表示担忧。在发行人相同的情况下，离岸人民币债券缺乏高收益的离岸美元债券通常附有的多条保护条款。这些缺失的条款包括：将发行实体或特殊目的机构与现金流产生实体相联的连带违约条款；旨在防止相关公司将自身资产用于偿还其它债务的消极担保；以及对未来借款的限制。和高收益美元债券文件相比，离岸人民币债券文件除了发行实体已接受审计的财务文件之外，所披露的运营风险信息较为有限。

　　获得独立评级机构的信用评级可能有助于减轻投资者的部分担忧，但2011年发行点心债的39家中资公司中，仅有7家获得国际评级。宝钢集团是今年发行点心债的中资公司中唯一获得国际评级的一家。

　　国际投资者进入点心债市场的另一大关键阻力是，点心债的期限很少超过3年（2011年仅有9%的点心债期限超过3年，2012年至今只有3%）。其中较明显的例外就是国开行于2012 年1月发行的15年期债券以及中国政府在2011年8月发行的10年期债券。中国政府以及准主权机构（如政策性银行）加大长期点心债发行频率，将有助于确立更加陡峭的收益率曲线，以用作其它离岸人民债券的定价基准。

　　目前投资者尚未表现出对中长期点心债的充分需求，而投资者接受短期点心债通常都是因为“看好人民币”。另一个制约因素是，整体流动性的缺乏——大部分投资者买进点心债的目的是为了持有，而不是交易。

　　香港市场2011年点心债的发行规模大幅提高，从2010 年的400亿元人民币增至1740亿元人民币。发行机构的数量也从2010年的约20家增至100家左右。截至今年2月末，点心债发行规模总计485亿元人民币，全年有望达到2900亿元人民币。

　　到目前为止，今年有12 家外资银行和公司在香港发行点心债，其中包括韩国的Lotte Shopping（乐天百货）、墨西哥的America Movil和德国的Lanxess AG。2010年和2011年的主要跨国公司发行人包括McDonald's Corp（麦当劳）、Caterpillar Inc.（卡特彼勒公司）、Volkswagen AG（大众汽车）和Tesco Plc（乐购）。■