封闭式债基再现价值洼地

新快报讯 近段时间由于股市反弹，偏股型基金净值增长较快，而债券型基金热度下降明显，特别是封闭式债基再现大范围折价，价值洼地再现。好买基金研究中心昨日发布的研究报告指出，封闭式债基总体上均有较好的投资价值，按风险从小到大排序，依次是分级债基A份额、普通封闭式债券基金、分级债基B份额；从收益率的角度看，高风险的产品的收益率要高于低风险的产品。

普通封闭式债基：

年化收益率较高或超12%

债券基金出现的时间晚于混合型与股票型基金，截至2011年末，共有8年的历史业绩。从平均的收益来看，在6年中取得正收益，只有2004年和2011年为负收益，但跌幅也都较小。8年平均几何收益率为6.67%，如果剔除收益率较高的两年后剩下6年的平均几何收益率为3.83%。

目前场内交易的封闭式债券基金主要分为两类，一类是普通的债券基金，往往有3年或5年的封闭期，期间不能申购赎回。另一类是分级债券基金，一般也封闭3年或5年，通过分级的方式分为低风险的优先份额（A份额）与高风险的进取份额（B份额）。

目前市场上的12只普通封闭式债券基金目前全部处于折价状态，折价率基本上在-5%至-9%之间，剩余到期时间在1至3年左右。好买基金研究中心研究员陆慧天认为，选择目前的时点布局封闭式债券基金，持有到期的策略可以在承担较小风险的情况下获取较高的收益。

在假设债券基金平均收益率为6.67%的情况下，基本上封闭式债基的到期年化收益率都在10%以上，其中，较高的华富强化回报持有期为1.51年，年化收益率12.24%，较低的招商信用添利也有8.98%。在比较坏的情形下，如果债券基金的平均收益率为3.83%，则大部分封闭式债券基金的到期年化收益率依然可以保持在7%以上，还是具有较好的投资价值。

封闭式分级债基：

利率下调B类份额将更受益

分级债券基金作为一类创新型的封闭式基金，通过将风险收益重新分配，分为低风险的优先份额（A份额）与高风险的进取份额（B份额）。A份额享有固定收益，B份额获取扣除A份额收益后的所有收益。

由于目前给A份额约定收益率普遍较低，较高的海富通稳进增利A也仅为5.5%，其余大多数在4%至5%之间，因此当母基金的收益率达到平均6.67%时，通过杠杆放大，B份额的到期年化收益率非常高，全部在11%以上，较高的三只基金大成景丰B、博时裕祥B和泰达宏利聚利B的收益率分别为20.45%、16.22%和14.38%。

如果在比较差的情况下，当母基金的收益率只有3.83%时，由于该收益率低于A份额的约定收益率，此时需要从B份额的净值中弥补，因此持有B份额到期后年化收益率比较低，较高的是大成景丰B，为8.19%。

陆慧天表示，未来利率有望下调，一旦利率下调，A份额的约定收益率降低，B份额可以享受到的剩余收益将增加；另外，利率下调将使债券收益率随之走低，债券价格上涨，母基金的净值也将水涨船高，对B份额也有利。

总体上看，在一般情况下，分级债基B份额预期的到期年化收益率普遍较高，投资价值显著，即使在比较差的情形下，均能取得正收益，具有良好的攻守兼备特性。

普通封闭式债券基金预期收益率

名称成立时间到期年限（年）净值价格折价率到期年化收益率（情景1） 到期年化收益率（情景2）

招商信用添利2010-06-253.311.0510.953-9.32%8.98%6.47%

银华信用债券2010-06-291.321.0140.950-6.31%11.53%8.63%

华富强化回报2010-09-081.510.9830.906-7.83%12.24%9.27%

信诚增强收益2010-09-291.571.0010.931-6.99%11.26%8.36%

易方达岁丰添利2010-11-091.681.0190.960-5.79%9.96%7.16%

鹏华丰润2010-12-021.751.0200.952-6.67%10.40%7.60%

交银信用添利2011-01-271.901.0040.914-8.96%11.59%8.75%

工银瑞信四季收益2011-02-101.941.0110.942-6.82%10.11%7.32%

国投瑞银双债增利A 2011-03-292.071.0050.915-8.96%11.13%8.31%

建信信用增强2011-06-162.281.0260.940-8.38%10.20%7.49%

广发聚利2011-08-052.421.0530.967-8.17%9.69%7.07%

华泰柏瑞信用增利2011-09-222.551.0000.879-12.10%11.68%8.91%

分级债基B份额预期收益率

名称成立时间到期年限净值价格折价率到期年化收益率（情景1） 到期年化收益率（情景2）

富国汇利分级B2010-09-091.510.9850.978-0.71%13.20%3.92%

大成景丰分级B2010-10-151.610.7590.712-6.19%20.45%8.19%

天弘添利分级B2010-12-033.741.0030.855-14.76%13.74%6.83%

泰达宏利聚利B2011-05-134.191.0100.878-13.07%14.38%6.54%

富国天盈分级B2011-05-232.211.0390.965-7.12%11.69%5.58%

万家添利分级B2011-06-022.241.0110.920-9.00%12.83%7.12%

博时裕祥分级B2011-06-102.261.0360.896-13.51%16.22%7.89%

长信利鑫分级B2011-06-244.301.0720.933-12.93%11.66%5.45%

海富通稳进增利B2011-09-012.491.0330.939-9.10%14.33%3.71%

天弘丰利分级B2011-11-232.721.0610.980-7.64%13.03%4.37%

鹏华丰泽分级B2011-12-082.761.0481.008-3.82%11.06%3.01%

数据来源：好买基金研究中心、WIND，截至2011-3-5；情景1假设债券基金平均年收益率为6.67%，情景2假设债券基金平均年收益率为3.83%（已考虑0.5%的交易手续费）

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告别负利率时代

绩优债基值得关注

2月的CPI数据为3.2%，意味着持续了24个月的负利率状况开始出现“拐点”。理财专家表示，告别了负利率时代，百姓理财可重点关注受益于政策面宽松的绩优债券基金。

国联安增利债券基金经理冯俊表示，预计3月份CPI、PPI还会进一步下降，PPI会进入负值区域，通胀压力逐渐得到缓解。通胀下行的根源，是工业增加值增速快速下降，投资增速继续回落，社会消费品零售总额持续放缓。经济数据背后反映了社会总需求在萎缩，工业品仍处于强烈去库存阶段。经济增速回落逐渐取代通胀成为市场首要担心的问题，政府进一步紧缩的必要性在下降。目前，货币政策面临着从偏紧到适度放松的转向，预调微调成为主基调。在通胀下行趋势确立的情况下，货币政策和财政政策的放松力度可能超出预期，这将给债券市场继续带来支撑。

冯俊认为，始于去年四季度的债市“慢牛”行情不会昙花一现，在宏观经济走弱，政策逐渐放松的预期下，今年无论是短期利率还是长期利率都还有进一步下降的空间，而无风险利率的下降、货币政策转向宽松也将利好债市，在此背景下债券基金有望继续走强。