国电南瑞：年报净利8.5亿增64% 调升至买入看高36元

　　事件：

　　2011年净利同比增长64.80%。2011年，公司实现营业总收入46.60亿元，同比增长53.49%；实现归属于母公司所有者净利润8.55亿元，同比增长64.80%；每股收益为0.81元。符合市场预期。公司拟以2011年末总股本10.50亿股为基数，每10股转增1股送4股并派发现金红利1元（含税）。

　　2012年净利拟同比增长30%。2012年公司计划新签合同88亿元，同比增长21.88%；计划实现营业收入60.68亿元，同比增长30%；计划实现归属于上市公司普通股东的净利润11.12亿元，同比增长30%。

　　点评：

　　业务体量：收入净利润高速增长。2011年，公司签订合同72.20 亿元，同比增长60.09 %；实现营业总收入46.60亿元，同比增长53.49%；实现归属于母公司所有者净利润8.55亿元，同比增长64.80%。从分项业务来看，电网调度自动化、变电站保护及综合自动化、轨道交通保护及电气自动化、农电/配电自动化及终端设备、用电自动化及终端设备、电气控制自动化2011年收入同比增幅分别达73.88%、17.37%、35.49%、113.86%、69.60%、127.91%。公司业绩高成长的主要原因为市场需求增长、公司相关产品市场竞争优势增强所致。

　　盈利能力：毛利率维持稳定。盈利水平方面，公司综合毛利率基本维持稳定，综合毛利率为31.39%，同比增加0.40个百分点。从分项业务来看，从分项业务来看，电网调度自动化、变电站保护及综合自动化、轨道交通保护及电气自动化、农电/配电自动化及终端设备、用电自动化及终端设备、电气控制自动化2011年毛利率分别为42.80%、29.54%、20.07%、32.92%、26.80%、26.54%，同比增加0.58、0.18、-0.4、-1.84、3.86、-10.25个百分点。用电自动化及终端设备毛利率增幅较大主要受行业需求增加影响，而电气控制自动化产品毛利率下降明显主要系2011年实现销售项目的软件含量低所致。

　　费用率：三项费用率齐降。2011年，公司管理费用3.04亿元，同比增加11.27%；管理费率达6.52%，同比减少2.47个百分点。我们认为，公司业务体量扩张带来规模效应、经营效率提升为管理费率同比大幅下降的主要原因。2011年，公司销售费用2.12亿元，同比增加38.37%；销售费率达4.55%，同比下降0.50个百分点。2011年，公司财务费用-720.02万元，去年同期财务费用为96.47万元，公司财务费用下降的主要原因为2011年利息收入比2010年增长所致。

　　内外生增长同步，提升产业发展能力。2011年，公司并购安徽继远电网公司、安徽中天电子公司，延伸公司产业链条，大大提升了企业重大项目集成及总承包能力。此外公司各项产品技术实力保持强有力的市场竞争优势，同源技术市场拓展成效显著，自主产权的轨道交通综合监控系统保持行业第一。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为1.20元、1.78元和2.66元。参考公司的成长速度以及同业估值水平，我们给予公司2012年25-30倍的市盈率，对应股价为30-36元，提升公司评级至“买入”。

　　主要不确定因素。行业政策风险，产品技术创新风险。（海通证券[8.42 -1.29%）