格罗斯：低收益时代投资战略将改变

　　 【财新网】（记者 张宇哲）在太平洋投资管理公司（PIMCO）近日发布的3月投资展望报告中，有着“债券之王”之称的联席首席投资官比尔-格罗斯(Bill Gross)称，在零边界的利率和金融抑制时代，金融机构将改变以往的投资战略，包括PIMCO。

　　 在过去30年逐渐下降的收益率已使得市盈率、房地产价格和债券基金资产净值扩大到一个看似无穷尽的情况；因为债券收益率不断下降，意味着市场要求的资金回报不断降低，如果预期收益率继续下降，这个趋势看起来还会延续。在过去30年世界各国央行都在印钞,降低收益率并制造了货币财富幻觉。

　　 格罗斯称，现在发达国家利率接近零，低利率并不能提升市盈率或降低房地产贷款利率上限。对于投资者来说，低收益成为现实，这意味着减少家庭支出、压缩公司利润空间、改变商业模式。自1981年标志着利率开始长期下降，相对于要支付的家庭债务，个人收入逐渐(现在更加引人注目的)收缩，消费能力也在减少。

　　 保险公司是在长期投资效益的假设标准下，根据其长期债务及财产与直接/伤亡事故的潜在支付，设定赢利模型，并基于其现金流获得真实回报的假设上，定价和开支、雇用职工。当这些假设条件下的收益从7%降至事实上的接近于负1%时，假设条件和现实都在改变。银行的情况也同样。

　　 如果这些金融机构的真实投资回报无法覆盖通货膨胀，他们就开始缩小规模以保持盈利。对所有的金融机构来会说，这个规则正在改变，包括PIMCO。从1981年到2011年，PIMCO一直遵循以下原则获利：判断利率的下降趋势及持续范围；据此管理一个包括收入和总投资回报投资组合；利用受益于系统杠杆的谨慎的衍生工具，比如期货和掉期产品；结合前述自下而上的安全选择原则。

　　 在新的低收益及金融抑制环境下，PIMCO如何为客户盈利，这份报告称，新的投资战略如下：判断全球金融市场的系统债务风险，接受金融抑制的现实，但要避免其可能的影响；强调收入的相对可靠安全；不再强调衍生产品是被充分评估及潜在不稳定；结合前述安全选择，寻求一致公认的低于历史行业的名义回报。

　　 在今年1月份，格罗斯将太平洋投资管理公司旗下2390亿美元Total Return Fund基金中的美国国债及相关债券减持至两年以来的较低水平。据该公司网站在2月14日发布的报告称，1月份格罗斯将其所持美国国债及相关债券减持至占Total Return Fund基金资产的12%，去年12月份为22%；现金及现金等价物所占比例被提高至5%，创下自去年4月份以来的较高水平。

　　 太平洋投资管理公司是安联(ALV)旗下部门。截至去年12月份为止，该公司管理的资产总额为1.24万亿美元。■