王志浩：货币政策放松了吗？

　　【背景】《证券时报》近日援引未具名消息人士的话报道称，2月，中国四大国有银行新增贷款为1800亿元，远远低于1月。央行此前公布的数据显示，1月，四大银行新增人民币贷款为3174亿元。根据以往比例推算，整个银行体系的新增人民币贷款数量约为4000亿元。由于每个月的较后一日通常会出现贷款集中发放，预计2月的新增贷款量仅为5000亿元左右。

　　不过，受1月新增信贷大幅低于预期的影响，此前市场预计2月新增信贷将会放量，达到9000亿元左右。信贷投放规模的一再收紧，中国的货币政策真的放松了吗？

　　渣打银行大中华区研究部主管王志浩认为，货币政策真的放松是肯定的，尽管节奏非常缓慢。

　　2011年，中国人民银行积极的对冲操作推升了银行融资成本，而去年四季度外汇流入减少进一步推高了这一成本。经历了一年较高的信贷成本、对房地产和基础实施贷款的限制，去年三季度需求增长显著放缓。

　　去杠杆化已经开始，通胀已急剧下降，各种经济数据因春节假期因素而失真，但总体需求将持续温和收缩。对此，人民银行已开始做出反应，随着融资成本已达高点，基础货币将再次放量。

　　目前，人民银行已减少对冲操作。借款成本正逐步下降，政策调整也已放松，表现为允许银行为基础设施相关项目延展贷款、鼓励对首套房购房者及普通商品住宅开发商的信贷支持。迄今为止，政策放松步伐缓慢，但是，政策放松将会继续，预计二季度需求将加速增长。

　　需求下降和通胀缓解的一个结果是信贷环境趋向正常化。

　　另一个流动性驱动因素是1月重拾升势的外汇占款。中国过去几年的基础货币增加源于人民银行印制人民币以购买商业银行的美元。创造流动性的速度取决于外汇流入引发的印刷人民币的速度。

　　去年四季度外汇占款的增长速度骤减，外汇储备增长陷于停滞状态，然而，自12月中旬以来，国内银行和企业美元净卖出额已经有所增加，人民币升值预期也略有回升，外汇储备也恢复适度增长。预计人民银行将希望维护人民币适度的升值预期。

　　因此， 2012年经常账户和资本账户盈余(尽管少于2011年)、以及外部货币供应增长都应该有利于流动性的增加。■

　　（财新记者 李雨谦 采写）