货币政策：稳健与微调并不矛盾

所谓稳健货币政策，就是相机抉择。从央行的“家底”看，高达16万亿元的存款准备金，外加超额存款准备金和央行票据，相机抉择的底气十足。从流动性看，一方面信贷投放额很大，另一方面中小企业又几乎拿不到银行贷款，货币总量多与货币短缺并存，流动性泛滥和流动性短缺并存，相机抉择乃形势使然。

2011年10月份以来，温家宝总理多次提及“预调微调”，外界对2012年货币政策“稳”中带“松”的猜测日渐增多。预调微调一定是货币层面的放松吗？

①把脉CPI

农产品价格大涨小落粮食价格易涨难降

通货膨胀警报未除

2011年农民的收入涨幅已经是第二个年头超过城市，实际增长幅度达11.4%，远超城镇居民。而随着低收入者的收入改善，更多商品将成为刚需品

“今年物价涨幅有望明显低于去年。”国家发改委价格司副司长周望军2月28日公开表示，随着节日性、临时性因素的消失，蔬菜价格已出现大幅回落。随着天气转暖，上市量增加，蔬菜价格将进一步下降，预计今年价格总水平运行态势将明显好于去年。同时，翘尾影响也会迅速减弱，后期价格总水平涨幅将稳步回落。

2012年1月份CPI达4.5%，可以用节日因素加以消化，2月份蔬菜价格的虚高，可以用几十年不遇的寒冬解释，可是玉米和稻米等与冬日无缘的农作物近两个月以来的强势反弹，提醒着市场：物价上涨的逻辑并不是单线条。

数据显示，去年增幅达4.5%的粮食大丰收，只改变了三大主粮（小麦、稻米、玉米）两个月的下行走势。自去年12月，一轮反弹令玉米和稻米的价格涨了10%以上。截至3月1日，玉米现货大连港口平仓报价维持2400元/吨-2420元/吨，而玉米期货市场已经上涨近3个月，且涨势凌厉，截至3月1日，已站上2410元/吨的高位，恢复到入冬前的高价位。

玉米和稻米价格恢复之快、之彻底，折射出粮食物价易涨难降的深层次逻辑。中国粮食供求历来“紧平衡”，而“紧平衡”的“紧”处来自供给。全球粮食供求也是“紧平衡”。两个“紧”导致中国任何一次粮食丰收，都难以构成供求关系的实质性改善。

而2012年1月份，农业部发布的全国“菜篮子”产品批发价格指数为200.4，首度突破200点大关，意味着这一基期设定在2000年的指数历经11年价格翻番。这也意味着，农产品价格大涨小落的大趋势难改。

直接利好是，力推CPI上涨的“主力军”猪肉价格也正“松动”。据了解，自去年10月份以来中国生猪生产就逐渐走上了快车道，春节消费大潮过后如今进入了淡季，猪肉价格近月来持续下降。新华社全国农副产品和农资价格行情系统监测数据显示，1月26日以来，截至2月26日，猪后臀尖肉、猪五花肉全国日均价格降幅均已近7%。

在此背景下，大多市场机构预计2月份CPI有望回落至4%以下，蹦进“3”时代。兴业银行首席经济学家鲁政委发文预测，2月份两大物价指数将双双快速下降，CPI从上月4.5%大幅下降1.1个百分点到3.4%；生产者物价指数（PPI）更是会从上月的0.7%跌至零。

事实上，2012年1月，CPI超预期的同时PPI也创下了26个月新低。原材料价格处于低位，消费者终端价格却高企，合理的解释是需求拉动。农产品价格的高涨提高了农民收入，增强了他们的消费能力。按国家统计局的数据，2011年农民的收入涨幅已经是第二年超过城市，实际增长幅度达11.4%，远超城镇居民。而随着低收入者的收入改善，更多商品将成为刚性必需品。这便是物价警报长鸣的逻辑。

交通银行首席经济学家连平有些担忧地指出，年内物价运行面临的较大不确定性因素是伊朗局势动荡导致的国际原油价格的波动，近期国际原油价格已经创下近十个月以来的新高，未来如果持续上涨，可能给国内带来较大的输入性通胀压力，政府决策时对此应予以高度关注。

②望诊ＧＤＰ

外部需求仍在恶化PMI徘徊荣枯线

经济增长隐显下行

新订单指数仍继续走低，内需增长尚未出现实质性反弹。外部需求仍在恶化进一步加剧了经济增长下行的风险

2011年银根紧缩，中国实体经济“成长的烦恼”越发多。用工荒、融资难、成本涨、税费高，四面夹击中小企业，企业主跑路，企业倒闭，民间高利贷趁机兴风作浪，危机四起，引发全社会强烈关注。

经济困局可从经济数据中窥得一斑。由于并非扩张的货币政策，2011年11月份M2同比增速下降到12.7%，M1同比增速下降到7.8%，分别创下自1998年来的单月较低与第三低，企业盈利能力和资金状况持续紧张。中小企干渴难解，倒闭连连，部分国家重点项目难以为继，被迫延期甚至停工，过紧的局面导致经济活力不断减弱，经济增速持续下滑。

实体经济“晴雨表”——中国制造业采购经理指数(PMI)虽有回升，但仍在荣枯线附近徘徊。3月1日公布的PMI值为51.0%，较上月小幅提升0.5个百分点，是连续第三个月回升。具体数据显示，生产虽然提速，需求回升却仍显缓慢，扩张动力依旧不强。汇丰公布的PMI值则为49.6，较上月终值高出0.8个百分点。

汇丰中国首席经济学家屈宏斌在报告中指出，拉动PMI小幅反弹的是春节后生产活动加快、就业市场回升两个因素，但这并不改整体经济增速放缓的态势。新订单指数仍继续走低，内需增长尚未出现实质性反弹。外部需求仍在恶化进一步加剧了经济增长下行的风险，“在通胀压力有所缓解的背景下，央行应继续加大政策宽松的力度”。

外部环境也是“阴云密布”。国际金融危机还未远去，欧美债务危机又再次爆发，进一步恶化了中国经济社会发展的外部环境。中国海关总署数据显示，去年12月出口1747.2亿美元，增长13.4%；进口1582亿美元，增长仅11.8%，双双创下逾两年来的低点。而今年1月中国出口同比更是下降了0.5个百分点，这是自2009年12月份以来出口首度出现负增长。

“从国外环境来看，作为主要出口对象的欧洲的债务危机今年仍在发酵，中国出口形势严峻，很难保证今年全年出口保持正增长的态势。出口增长前景的暗淡会是2012年中国经济下行的一大压力。”清华大学中国与世界经济研究中心研究员袁钢明教授对《国际金融报》记者指出。

拉动经济增长的“三驾马车”之一的出口已“受惊”，同时，消费与投资状况也不容乐观。在扩大内需的调控中，由于社会保障体系、收入结构的不完善等因素，居民消费一直无法充分发挥其对经济的驱动力。

至于作为经济增长第一驱动力的投资，三大块业务均受挫：基础建设投资受制地方政府债务等影响；企业投资受制国内外需求下降的影响；房地产投资受制限购等政策调控影响。因此，业界不少人士判断2012年的经济增长或继续下滑，保增长应超越控通胀成为当前政府的首要目标，需要适度放松货币政策。

③货币良方

针对行业“定向宽松”利率调控手段难用

货币总量大致平衡

对“三农”经济、县域经济、中小企这几块信贷支持与引导“会多点”；对已经开建的大型重点项目上要“保”，以保证项目建设的连续性；对高污染高能耗的企业则加以控制

面对居高不下的通货膨胀，2011年央行“狮子搏兔”，连续6次上调存款准备金率，银根持续紧缩，较终压制住通胀“狡兔”。与此同时，欧债危机尾大不掉，拖累全球市场，中国出口企业尤其受伤。持续紧缩政策造成经济增长乏力，下行之势日益凸显。

央行的报告依然在警示通胀，但中小企却不堪资金之渴。银根一旦放开，房地产调控大局又有走形之势。何去何从？有人建议，今年的货币政策应该“走着瞧”，对一国之宏观政策而言，这一建议虽然不靠谱，但也反映了当下的一种无奈。政府一边谨守稳健货币政策，一边也强调适时微调，一静一动，暗藏智慧，但也平添了今年的货币政策“迷雾”。

定性：不偏紧也不偏松

2011年12月15日结束的中央经济工作会议明确指出，2012年将继续实行稳健的货币政策。一名权威专家告诉《国际金融报》记者，从经济工作会议来看，决策部门会有规划打算，稳健之下其实“内涵丰富”，“2012年的货币政策既不会偏紧也不会偏松，而是适中。即使调整也会根据国内外形势发展进行动态调整”。

该专家指出，对“三农”经济、县域经济、中小企这几块信贷支