经济转好仍待春天

　　【财新网】（专栏作家 屈宏斌）春节后生产活动加快、就业市场回升，拉动汇丰中国制造业采购经理人指数小幅反弹，但这并不改整体经济增速放缓的态势。

　　新订单指数仍继续走低，内需增长尚未出现实质性反弹。外部需求仍在恶化，进一步加剧了经济增长下行的风险。GDP 增速可能在一季度继续回落至8%左右。尽管投入品价格略有反弹，但通胀短期内仍会上升为主要矛盾。总体通胀压力仍在放缓的背景下，央行应继续加大政策宽松的力度，预计未来几个月准备金率还将下调至少100个基点。

　　2月汇丰制造业采购经理指数较终数（49.6）与上周公布的初值（49.7）基本持平，较1月的48.8略有回升。为摆脱春节因素的影响，我们看1－2月的平均数为49.2，较去年11－12月的48.2有所改善，但仍低于PMI指数的长期平均水平52。

　　尽管节后产成品库存回补、生产加快、企业雇佣回升推动了经营活动回暖，需求面仍然相对疲弱。产出指数从之前三个月低于50反弹至2月的50.2，并拉动就业指数回到九个月来的新高（1月49.5），创下2010年3月以来的较大单月升幅。

　　2月新订单指数继续回落至48.8（1月49.1），新出口订单指数掉到八个月低点47.5（1月50.4），显示内需外需都在走弱。

　　产成品库存指数则从1月的48.2回升至2月的50.8，部分反映了销售的下滑。原材料存货以及采购量指数仍继续收缩。

　　以新订单指数和产成品指数之差衡量的增长动能指标1－2月平均为－0.7，较去年11－12月的－4.3明显改善。

　　受国际大宗商品价格上涨拉动，投入品采购价格在连续四个月低于50后重回扩张区间，2月录得50.6。尽管单月上升4.6个百分点，采购价格指数仍然远低于其长期平均水平59.4。产成品价格指数也创四个月新高（48.4），但始终低于长期平均水平53。

　　尽管2月汇丰制造业PMI小幅回升，价格指数也有所反弹，但增长放缓压倒通胀抬头仍是主要的风险。尽管PMI1-2月平均水平较去年11-12月上升了一个百分点（49.2 vs. 48.2），但仍然在收缩区间，并低于其长期平均水平52。与11%－12%的工业增加值增速和8%左右的GDP相对应。

　　2月PMI较终数中，新订单指数下调0.6个百分点，显示外需总体走弱之外，内需疲弱仍在持续。从1月进口增速大幅回落以及新增信贷低于预期和房地产市场调整仍在继续的情况综合来看，预计投资增速可能继续放缓。尽管收入增长支撑消费仍可能保持平稳，整体经济放缓的态势并未发生明显变化。

　　2月投入品价格指数的回升，尤其是油价反弹值得特别关注。但通胀压力短期内不太可能上升为主要的政策焦虑，原因如下，一是假设布伦特原油价格今年回升至140美元，其所带来的物价上涨的冲击较2011年上半年和2008年水平也将是温和可控的；二是需求走弱以及低于趋势水平的增长使得上游价格压力向下游消费品的传导没那么通畅。CPI和PPI在未来几个月仍将延续回落的态势不变，并为央行提供继续实施政策宽松的必要空间。我们预期仍将有两次共100个基点的准备金率下调。

　　现在就开始担忧通胀抬头为时尚早，增长下行风险仍是政策焦点，政策宽松仍需加力。▇