年报点评:鼎汉技术(300011)高铁损失地铁补 悉心耕耘新产品

　　2011年公司实现收入3.09亿元,同比增长4.6%;实现净利润0.7亿元,同比增长1.9%。2011年铁路投资4611亿元,同比下降35%;受到高铁投资增速下滑的影响,公司2011年收入和业绩增速均下降至个位数。目前公司主导产品信号电源收入占比超过70%,短期业绩受到铁路投资放缓影响,尚待未来多项新产品放量重回高增长通道。
　　传统产品维持优势,新产品业绩贡献渐入佳境。公司主导产品铁路交通信号电源收入2.2亿,与去年基本持平;由于确认高铁项目较多,毛利率达到55%,略高于去年。通信电源系统受确认武广客运专线尾单结算影响而毛利较高,正常在40%上下;电力操作电源执行兰新线示范项目拉低毛利以致亏损;地铁综合供电系统毛利去年由于首单基础较低,今年在正常水平40%以上,其他产品刚开始问世毛利波动性较大。
　　重视研发体系,产品线扩展市场空间广阔。公司费用率稳定,去年研发投入2950万,占收入9.5%,体现对于研发新产品的高度重视。新产品方面国车载辅助电源、屏蔽门安全门系统、轨道交通接触网检测系统等预计在近两年都有望开始放量贡献业绩,仅这三部分总体市场超过20亿,相对公司3个亿的收入,空间依然广阔。
　　铁路投资下降影响公司短期业绩,长期积极进取方向不变。虽然铁路投资下降和融资问题短时间仍然是困扰行业的重要因素,但公司在这方面也有所准备,悉心耕耘的新产品是未来重点培育方向。股权激励计划短时间暂停,但预计公司会利用薪酬或绩效奖等其他方式激励,未来市场转好仍会考虑股权激励,长期积极进取方向不变。
　　风险因素:1、铁路行业投资下滑风险;2、新产品市场开拓风险。
　　首次给予"增持"评级和目标价22.5元。受铁路建设投资规模下降的影响,公司传统产品增速受抑,因此我们下调盈利预测至2012/13/14年EPS为0.75/0.96/1.26元(原盈利预测为全面摊薄2012年1.65元)。考虑到公司新产品将逐渐放量导致业绩提速,我们看好公司未来长期增长前景,以及产品质量与销售推广方面的竞争优势,认为给予2012年30倍PE估值较为合理,目标价22.5元,首次给予"增持"评级。