酒鬼酒（000799）规模放大 效益提升

　　中信建投证券研究报告指出，公司从2010年开始转变营销思路，深耕湖南本地市场，打入政务商务消费领域，形成了较强的消费氛围。省外在广州、石家庄建立基地，与长沙形成三足鼎立之势，稳步拓展全国市场，华东市场由于基数较小，2011年实现了翻3倍的增长，在北京和广州等市场酒鬼消费基础较好，增速很快。由于湖南本地市占率很低，2012年在政务商务高端消费领域还有翻倍的空间，因此预计今年省内省外都可全面开花。

　　四季度营销费用的大幅下降，成为业绩超预期主因。2011年全年营销费用为2.7亿元，同比增长35%，远低于收入增速。四季度公司营销费用下降明显，仅4000万元，同比下降44%。全年营销费用率下降8个百分点，为28%。经过近5年营销队伍组建，公司在产品定位、宣传、广告投入、渠道建设方面运作的更加成熟，直接带来营销费用率的大幅下降。2012年是公司的规模效益年，随着收入规模的翻倍增长，营销费用率还有下降空间。

　　今年公司进入规模效益年，将继续深化高端团购市场。目前来看，三线白酒一季度继续呈现较快增长，去年末预收账款较上期增加3亿元，将在一季度确认，一季报酒鬼酒超预期的可能性较大。后期酒鬼酒中高端和低端酒的比重会慢慢加大，毛利率呈缓慢下降过程，但营销费用率还会下浮，净利率略微上升。预测2012-2014年EPS分别为1.08元、1.58元和2.06元，建议“增持”。