创业板难傍Facebook大款

财务分析专家 贺宛男

自从Facebook正式启动IPO的消息传出，创业板就一路飘红，本周四、五两个交易日，创业板指上涨4.5%。想想也是，如果10亿美元净利润的Facebook市值真的达到1000亿美元，市盈率不就高达100倍！而目前创业板平均市盈率不过34倍，为什么不涨？

但稍稍浏览Facebook招股书后，中国创业板恐怕难傍这家美国互联网大款。

与大多数创业板公司相比，Facebook招股书至少显示了三个特点。

一是研发费用占比高。2011财年，Facebook研发支出为3.88亿美元，占营业收入（37.11亿美元）的比例为10.46%，这一比例比2010年的7.29%增加了4成多。从绝对数看，从2010年的1.44亿元猛增至2011年的3.88亿元，增幅更高达169%。笔者始终认为，研发费用是高科技企业的命根子，没有研发费用哪来新产品、新技术的不断开发和应用？遗憾的是，中国近300家创业板公司，估计只有10-20%公布研发费用，其占营业收入的比例平均不足5%。这是创业板企业名为高科技实际缺乏成长性的关键。另一方面，Facebook研发支出为3.88亿美元，总务和行政支出为2.80亿美元，前者远远大于后者，可我们的许多“高科技”企业却正好相反。

二是上市不为圈钱。Facebook其实并不想上市，只是美国有一个规定，股东人数达到500人财务必须公开，而Facebook通过员工持股计划约有3000名股东，既然必须公开财务，上市募资既可做大企业又可惠及雇员，何乐而不为！事实上，2011年其净利润为10亿美元，而经营活动的净现金流为15.49亿美元，现金比利润还多，根本不缺钱。而同年利息支出仅4800万美元，负债率相当低。不像我们这里，上市就为了圈钱，且多多益善，永无止境。

三是独特的盈利模式。Facebook创造了精准广告的盈利模式，其85%的营业收入来自广告。由于Facebook是社交网站，恰如其招股书所言，人们使用Facebook是为了“与朋友和家人保持连接、发现周围所发生的世界大事、共享和表达人们关注的事情。”所谓物以类聚、人以群分，要交友必须公开一部分私人信息，所以Facebook的8亿多用户绝大部分是注册用户，这就给广告主提供了其所需要的精准信息：你是一个十七八岁的在上海读书的女孩，就会发给你世界各地留学的广告信息；你是一个在北京工作的35岁的IT男性，他也会投你所好，绝不会用女性化妆品频频打扰你。据统计，在Facebook投放的广告单位点击成本为0.23美元，而谷歌为0.80美元，普通的互联网站更在2美元以上。广告主投放的性价比得以极大提高，目前，Facebook已拥有稳定的广告客户260多万户。

无独有偶，Facebook启动招股之际，也正是一度因询价对象不足20家，宣布发行流产的朗玛信息重出江湖之时，而朗玛信息也是一家社交网站。朗玛信息的主要产品电话对对碰，做的就是“阳光交友、绿色聊天”的产品定位，据说里面有“电话游戏、电话开心农场、婚介俱乐部、朋友圈、电话语音微博等许多功能模块”，看起来有点像小Facebook。先不论上“对对碰”聊天到底有多“阳光”，看看招股书，研发费用倒有，2011年上半年为375万元，相当于营业收入7.5%，但其中包含一增值平台业务的市场推广费用，市场推广也能算科研开发？与此同时，业务招待费、差旅费、办公租赁费等行政与总务开支达500-600万元。还有，朗玛信息其实也不缺钱，较近三年，资产负债率分别为11.21%、15.23%、18.92%，公司没有一分钱银行贷款，既然如此，为什么不采用债务融资，非得一而再、再而三地到股市圈钱呢？

朗玛信息如此，大多数创业板公司同样如此。Facebook递交了上市申请，可迄今到哪里上市，是纽交所还是纳斯达克仍未定。去哪儿上市是企业自主行为，可我们这儿，大盘股到沪市，中小盘到深市，还不知有多少科技含量，就决定上创业板发审委了。还有主承销，为了抢一个Facebook，宁愿把承销费率降到1%，我们这儿，创业板平均承销费率达7-8%，较高的15%，说来说去，全部由股民买单！

中国创业板要办好，一定要少而精，真正选择研发费用高的，不把圈钱放在第一位的，有独特的盈利模式的企业，切不要一味攀比市盈率。总体上说，中国还是发展中国家，高科技企业不多，数百家企业排长队上市绝非好事！

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